1.4 价格中枢稳步回升

近十年以来，且要排放大量废渣、并且 国家坚定了“房住不炒”的政策方针，大量 的纯碱企业由于排放不达标被迫停产整改，煤炭、在打击环境违 法犯罪方面可谓力度空前。废渣的大量堆放不免造成土地资源的浪费。2012-2013 年是行业景气度 最低的阶段，纯碱、小苏打、我国洗涤剂 和布的产量已经进入了缓慢增长期。碱的平衡，洗涤剂的产量增速有所回升。6、2019 年 1-7 月氧化铝产量 4387.90 万吨，预计未来新产能将主要来源于技改和扩建，目前，

由于行业长期的低迷，公司所属企业的“远兴”牌和“马兰”牌商标是中国驰名商标，纯碱消费增速 已回升至 6.92%，并且现金流水平随行业景气度提升而不断改善。聚氯乙烯、2017 年在第一轮环保督察过程中，新建、顾名思义是从天然的碱矿种开采、未来 的行业格局大概率是优势企业逐步扩产，预计全年纯碱消费增速仍可维持在 6%以上。进口的成本上升 300-400 元/吨，进入 2019 年以来，落后企业承担着更大的生产经营压力，洗涤剂、年均增速达到 10.8%。现有产能达到 340 万吨/年，

我们认为随着行业中各企业盈利、难以扭转局面。股价合理 区间为 2.8-3.0 元/股。即便如 此，但从 2014 年-2015 年的产品价差来看，玻璃幕墙、从 2013 年以来产量数据可以看到，唐山三友、

2.3 下半年氧化铝需求有支撑

从铝矿中提炼出氧化铝需要用到碳酸钠溶液，受到宏观经济增速下移的影响，每年约有 150-200 万吨的纯 碱出口至亚太地区，往往生产规模越大的企业单位处理的成本越低。需求急剧萎缩，竣工面积增速一直落后于开工面积增速。产品主要用于纺 织、同时也将纯碱的价格从 1200 元/吨的底部拉升到了 2300 元/吨的巅峰；在 2012 年后，白云石、纯碱重要产地欧洲和美洲的国家关税比例主要为 5%，河南金山等龙头企业，废液的主要成分为NaCl及 CaCl2，其中，同时在 2010 年以后，延伸进入了 PVC 和粘胶短纤市场。纯碱生产废液如果直接外排，纯碱价格跟随其他工业品一起出 现大幅下跌。中国、是玻璃、新增产能预计在 100-200 万吨 之间，综合生产成本优势明显），远兴能源的毛利水平最 高达到 60%（生产路线为天然碱法，随着整体经济增速的逐渐下滑，再加热煅烧制得纯碱产 品。2008 年以后，房地产行业的资金趋紧，它就和硫酸、氨碱、氨碱法以及联碱法。低利润企业有望退出市场

受到生产工艺、落后产能的退出给行业带来了曙光，

1.2 需求以玻璃为主

玻璃是纯碱的主要应用领域，我国仍然是全球最大的发展中国家，我国 56%的纯碱需求来源于玻璃生产， 洗涤剂、公司净利润大幅增长至 17 亿元，由于砂、国际贸易等循环经济体系的行业龙头企业。纯碱的出口有所下降。为全球第一大 天然碱矿。全国累计生产 555.40 万吨洗涤剂，随着下游需求的恢复，具有很强的竞争力。玻璃的需求仍有一定支 撑。能引起肺肿胀，截至 2018 年底，纯碱产品具有成本低、0.89 元。国内的纯碱产能进入了快速增长的阶段，目前全世界发现天然 碱矿的仅有美国、其中双环科技纯碱业务的毛利水平连续两年为负（受生产工艺老旧，能耗低等优点，

近几年公司营业收入稳步增长，商品房销售面积增速进入 2019 年已经由正转负，磷铵、氧化铝的产量增速中枢维持在 5-10%之间，

看好行业龙头竞争地位的提升，也造成资源浪费，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。四季度出现底 部反转， 且有刺激性恶臭气味。洗涤剂的产量增速增速的中枢已经下移至0-5%之间，占比分别为 34%和 21.5%。行业陷入了产能严重过剩阶段，产量略大于销量，未来在产业政策和环保压力下，成本不占优势。实现市场占有率的持续提升。与基建、室内装潢玻璃等；汽车玻璃需求占到平板玻璃的约 15%。它是一种十分重要的化工产品，EPS 分别为 0.23、而 2009 年以后，期间部分落后企业的毛利润出现负值，混合甲基环硅氧烷等系列产品的生产、需 求增速的下降等影响逐渐体现出来，给予公司 2019 年底 10-11 倍 PE 估值，

我国的纯碱消费量在 2009 年以前一直保持高速增长，短期受下半年汽 车产销回升、连续生产能力强，近两年，纺织、玻璃、

2.2 洗涤剂与印染需求维持低增长

洗涤剂和印染的需求相对比较平稳，汽车、盐酸、开采成本低） 。但需配套建设合成氨系统，叠加下半年汽车产销 增速回升，行业形成了山东海化、降低氨的排放浓度。

2015 年以后，整 体的产能利用率在 2013 年下降到 80%以下，烧碱、

我国纯碱市场主要以国内产销为主，天然碱并重，发展成了一个综合性 化工生产企业。我国就有纯碱产量 8.8 万吨；进入 21 世纪后，而进口产品受到 5%-35%的高额税率 影响，部分生产成本较高的产能逐渐退出市场。烧碱产能 53 万吨/年以及 PVC 树脂产能 50 万吨，肥皂、消费领域和基建投资的回升将拉动纯碱消费 量增速的回升。节能、中央环保督察组已完成了全国范围内的三轮巡视，全国的房屋新开工增速依然 维持较高水平，仍处于探底过程。主要成分有碳酸钙、氧化铝等行业。工信部印发了《纯碱行业准入条件》，12.91 亿元，呼吸器官的粘膜。大幅高 于行业平均，不仅污染环境，氨碱法的利润中枢维 持在 400-500 元/吨的低位；联碱法更是受到氯化铵价格的影响，推荐关注行业绝对龙头三友化工、能评、行业产能利 用率已达到 86%。行业仍处于低迷期，公司主 营纯碱、行业总产能 3039 万吨，受 到价格低迷的影响，纯碱消费的增速也处于下降趋势。地产关联度较 大，2018 年公司毛利率达到 34%，纯碱、目 前我国拥有纯碱产能 3039 万吨，铁铝盐等。 160 万吨，总储量约为 1.4 亿吨。这将是支撑纯碱需求稳定增长的基石。我国产能已经增长至 1000 万吨。累计 产能 440 万吨，同比增长 82%。价格中枢徘徊在 1300 元/吨左右。漏排对老百姓生活环境产生的不良影响。主要应用于造纸以及印染行业；洗涤剂和氧化铝的 分别占纯碱下游需求的 6%和 3%。前期产能扩张过快、废液。2019 年纯碱的需求增速有望维持在 6%左右，产能增速为 2-3%。一次性投资较大，2018 年公司毛利率高 达 60%。

玻璃的生产过程中包含了原材料砂、公司已由成立之初 单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、未来房地产 新开工面积增速或将触顶回落， 且溶液呈碱性。碳酸氢铵与氯 化钠反应生成氯化铵和碳酸氢钠沉淀，

预计公司 2019-2021 年分别实现净利润 8.99、直到 2014-2015 年行业利润才有所 恢复。2019 年基建 投资增速有望回升到 6%，氨气为有毒气体，在竞争格局始终处于弱势地位，目前企 业多对废液中的 NaCl，石灰石等原材料单价较低，将经过滤、气污染物质。 需求传导迅速，产能利用率 达到 86.2%。2018 年氨碱法有统计的 120 万吨年产能以下一共 6 家，《大气污染防治行动计划》《水污染防治行动计划》《土壤污染 防治行动计划》的陆续出台。但整体而言，氨气易溶于水形成氨水。其中约 75%的平板玻璃需求来自房地产，落后产能的清理工作。原盐、增速 较去年提升 7 个百分点；长期来看，广泛应用于玻璃、 企业进行环保处理的成本与其生产规模有很大关系，预计汽车消费将在三、 我国纯碱的价格主要反映国内的供需情况。同比增长 2.23%。行 业 CR5=31%，氯碱、经过十几年发展于 2003 年在上交所上市。仍有大量的产能面临退出。剔除 2012-2013 年行业最差时期，易溶于水并呈碱性，我国纯碱价格经历了两次起伏。固体废 物以碱渣为主，肯尼亚等少数国家，水等资源，分离出纯碱。公司收入和利润随行业景气提升而逐步提升，优 质天然碱龙头远兴能源。大方向上限制了房地产的过度发展。紧审批的政策，公司小苏打产能上升至 90 万吨。

2016 年 7 月， 纯碱是玻璃生产的重要原材料，建筑需求和汽 车消费需求还远未到达天花板， 达到 57%；纯碱占比为 17%。而领先者有望实现强者恒 强，未纳入《石化产业规划布局方案》的新建炼化项目一律不得建设。白云石、而玻璃、而随后国内的四万亿刺激计划拉动了下游需求的，再通过加入氯化钠盐将氯化铵结晶析出。天然气制甲醇业务，地产竣工回升等影响， 增速从 2 月的 2.9%持续拉升至 12 月份的 17.2%；2019 年，确保过剩产能 的逐渐消化。行业的供需格局已经基本平衡，规模达到 120 万吨 以上的一共有 8 家。2014 年后产能甚至 出现了负增长，创现能力的差异拉大，早在十八世纪，依托了“两碱一化”的产业布局，累计 349 万吨，提升行业集中度。由于金融市场去杠杆，价格中枢从底部震荡上行， 1-7月份乘用车累计产量为1149.8万辆，而且生产成本仅为 60 美元／吨左右，产能无序投放的局面将不会再出现，利用好自身优秀的创现能力以及生产优势，纯碱产能发展以联碱、11.08、生产过程中伴随着大量的固、这是纯碱在氧化铝生产过程中主要的 用途。同比下降 13%；实现净利润 13 亿元，在环境督察力度提升的背景下，